向20万美元进军，比特币价钱已跨越S2F模子估值价钱

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随着进入三月，比特币当下的价钱已经跨越了S2F模子价钱。凭据S2F模子展望，现在的比特币的价钱应在36851美元左右倘佯，而凭据比推数据，当下比特币的价钱为48249美元，远高于S2F模子的展望价钱。凭据S2F模子，比特币的价钱最终有望到达20万美元。

S2F（Stock-to-Flow）模子是在币圈被普遍认可的比特币估值模子之一。众所周知，比特币是世界上第一个稀缺的数字工具，它像银和金一样稀缺。因此，该模子的建立者PlanB用S2F量化了比特币的稀缺性，从而判断比特币的价值。据悉，这位化名为PlanB的建立者，是一名荷兰基金司理和量化剖析师。

币圈的“加密钱币之父”Nick Szabo曾对“稀缺性”给出过明确的界说，在2005年，他在小我私家博客中写道，稀缺性是“不能伪造的昂贵性”。PlanB认可了比特币“不能伪造的昂贵性”，由于比特币的发生需要大量的电力，而且比特币不容被伪造。同时他以为法币，以及一些没有供应上限，没有工作量证实(PoW)，哈希率较低，或者很容易被一小部分人影响供应的山寨币，并不具备稀缺性。

《比特币尺度》一书的作者Saifdean Ammous曾在书中用库存/流量（Stock/Flow, SF）的比率论述了稀缺性。他将库存Stock 界说为现有库存或贮备的巨细。而流量Flow则是指年产量。他提到，人们有时会将供应增长率（流量/库存）与SF搞混。但现实上，SF比率是供应增长率的倒数，SF = 1 /供应增长率。

Ammous以为黄金具有特殊价值，而铜，锌，镍等易消耗金属没有特殊价值的缘故原由就是黄金具有较高的SF比率。

凭据盘算，黄金的SF为62，这意味着，依据当前的年产量，获得当前的黄金库存需要62年的生产时间。白银的SF为22，排名第二。而铂的SF仅为0.4。高SF使黄金和白银一度成为钱币商品，由于较高的SF比率意味着较低的供应价钱弹性(Price Elasticity of Supply)，Ammous以为黄金的高SF比率，使其成为了具有最低供应价钱弹性的商品。

PlanB以为，普通商品险些不能能获得更高的SF，由于一旦有人囤积了商品（库存上升），价钱就会上升，但由于没有稀缺性，其产量也会上升，价钱会再次下跌。从而形成循环，到达市场平衡点，依然是较低的SF。

PlanB在2019年3月推出S2F模子时，比特币拥有1750万枚硬币，在那时，年供应量为70万枚/年，PlanB从而盘算出比特币的 SF比率为25。也就是说比特币具有的稀缺性，使其属于钱币商品，犹如金银一样。

比特币的供应是牢固的。在每个新区块中都市建立新的比特币。当矿工发现知足有用区块所需的工作量证实（PoW）的哈希值时，就意味着找到了新区块，平均来讲，每10分钟就会建立一个新的区块。每个区块中的第一笔买卖，称为币库（Coinbase），其包罗对找到该区块的矿工的区块奖励。区块奖励包罗人们在该区块买卖中支付的用度以及新建立的币（称为补助subsidy）。补助最最先为50个比特币，之后每210,000个区块（约4年）举行减半。 “减半”维持了比特币供应，从而对高SF异常重要。

减半会导致供应增长率（在比特币环境下，通常被称为“钱币通胀”）图像呈阶梯状而非平滑曲线。

从上图中，PlanB发现，当SF较高时，市场价值往往会较高。因此他以为用SF比率量化的稀缺性，可以进一步用来判断价值。

他收集了2009年12月至2019年2月，共计111个数据点的比特币月度SF比率和价值，并以黄金和白银的数据点为基准举行了数据剖析。

通过将数据绘制在散点图中，PlanB发现，SF的自然对数值与市场价值的自然对数值之间似乎存在线性关系。对数据举行进一步线性回归拟合，PlanB确定SF和市场价值之间存在统计显著性（R方=95%，f磨练 = 2.3E-17， P值 = 2.3E-17）。

PlanB 由此作出判断，SF和市场价值之间相关的偶然性趋近于零。一些其他因素也会影响市场价钱，好比律例，黑客行为和其他新闻，也因此R方并不等于100％。但SF依旧是最主要的因素。

他将比特币与黄金和白银的SF比率和市场价值做了对比剖析，在2017年12月牛市岑岭时，比特币的SF为22，市值为2300亿美元，异常靠近白银。而由于“减半”，在2020年5月之后，比特币的SF比率将翻倍至50，进一步靠近黄金（SF 62），市值将到达1兆美元，价钱将到达55000美元。他那时便展望，在2020年或2021年，人们将亲眼验证谜底。

他还提及，一兆美元的市值所需的资金将来自：黄金与白银的投资转移，负利率国家（欧洲，日本，美国），政府力强势的国家（委内瑞拉，中国，伊朗，土耳其等），亿万富翁和千万富翁匹敌量化宽松（QE）的对冲手段，以及发现比特币是已往十年中显示最好的资产的机构投资者。

他用SF模子模拟比特币的价钱，使用差别的参数，也获得了同样的效果，在2020年5月之后，比特币的SF到达50时，价钱将为55000美元。他还绘制了基于SF比率的比特币模子价钱，和比特币的现实价钱的图表，并用块数作为颜色叠加。

他指出，这两条线的拟合度很高，尤其是2012年11月“减半”后，价钱的调整险些是立竿见影的。而对于2016年6月的“减半”，比特币的价钱调整放缓许多，他以为，那可能是由于的竞争以及Dao黑客行为导致的。其中两处显著的块数增多（红色），2010-2011年是由于引入了GPU矿工，而2013年是由于引入了ASIC矿工。

对此， Ammous也十分赞成，他说自建立以来，比特币就很少与S2F模子南辕北辙。

此外他通过将公式转写，还发现了存在幂律漫衍关系的迹象。即，线性回归函数：ln（市场价值）= 3.3 * ln（SF）+14.6，可以写为幂律漫衍函数：市场价值= exp（14.6）* SF ^ 3.3。这种幂律漫衍捕捉了比特币庞大的网络效应动态系统的基本规律，从而进一步增强了他对SF模子的信心。

他在2020年1月的博文《有用市场假说和比特币S2F模子》中，将S2F模子进一步量化为幂律漫衍函数，凭据其统计的2009年10月至 2019年2月的数据，他明确，凭据月度数据，比特币价钱= 0.4 * S2F ^ 3（其中S2F = 1 /通胀率）。而凭据2009-2019的年度数据，该模子具有更高的拟合度：比特币价钱= 0.18 * S2F ^ 3.3。

在这篇博文中，PlanB指出一些人以为S2F站不住脚由于有用市场假说（EMH），凭据EMH，他们以为由于比特币的市场效率微弱（Weak EMH），即，现在的价钱已充分反映了已往价钱所提供的各项信息。以是，投资人无法再运用种种方式对已往的价钱举行剖析，再利用剖析效果来展望未来的价钱，基于随机游走假说，未来的新闻是随即而来的。这意味着，投资者无法再利用已往的资讯和数据赢利，在这种情形下手艺剖析（TA）和时间序列剖析（TSA）将不起作用，而S2F正是基于公然的历史价钱数据所开发的模子。

PlanB以为这种嫌疑站不住脚，比特币的市场效率并不微弱，由于在比特币市场中基本没有套利机遇。在那时市值跨越1500亿美元，日间买卖额跨越100亿美元的比特币，其市场一定是相当有用的。

他同时还使用了风险与收益模子，剖析了三种经典资产：债券，黄金和股票，与比特币。凭据风险与收益模子，所有回报都可以用风险来注释。

由上图可见，债券的最低风险为8％，最低收益为6％。黄金具有较高的风险33％和较高的回报率7.5％。股票的最高风险为40％，最高回报为8％。而比特币现实上是“图表外”，其具有200％的回报，80％的风险。但由于无法在图表上举行绘制，因此PlanB将其调整为1％的比特币加99％的现金投资。但纵然是这样，也令比特币的投资远远超出了限度：回报率为8％，风险仅为1％（请注意，纵然比特币下跌了99％，您也不会损失跨越1％，由于您只投资了1％）。

风险和回报的不一致性令他马上就反应出，市场中另有数据里没有涵盖的风险，好比比特币“殒命”的风险，政府将比特币定为非法的风险，软件错误的风险，黑客入侵的风险，51%的矿工集中攻击的风险，减半后矿工数大幅削减的风险，以及硬分叉的风险等。

他从EMH和风险与回报的角度来看，以为所有这些风险都应包罗在价钱数据中。然则显然，这些风险并未包罗在数据中。凭据EMH和图表中的风险与收益公式，1％的风险应给出5.5％+ 6.2％* 1％= 5.6％的收益。但现实数据显示，已往11年，1％的比特币+ 99％的现金回报率为8％。

风险已经被市场高估了，而且与S2F模子一致，PlanB在那时示意，比特币确实是一个伟大的投资机遇。由于若是投资者盘算泛起实风险应低于市场价钱，而且确切地知道资产为何超出该上限，那么他应该立刻举行投资。

他用衍生品市场再次证实了比特币的风险被高估了。比特币的期权市场在“减半”或之后并没有泛起飙升。

期货市场的情形也一样，未来的价钱走高，但“减半”或之后并未泛起峰值。而S2F模子却展望在“减半”后价钱会更高。发生这样的分歧，PlanB以为最直接的注释就是，当前的市场高估了未来的风险，就像已往11年中高估了风险一样。高效的比特币市场不仅降低了稀缺性的基本价值（S2F模子），而且还降低了所有这些风险。

他曾在推特上提议过一个投票，让网友们选出他们以为比特币价钱会下降的缘故原由。其中，42％的投资者将比特币期货视为最大的风险（鲸鱼和政府通过“纸质比特币”，诱骗和洗濯买卖以操作比特币的价钱）。16％的人忧郁矿工在“减半”后大肆去职。15％的人忧郁圈套会带来销售压力。

而通过与机构投资者的讨论，PlanB领会到他们最大的担忧是政府将比特币定为非法。机构投资者经常提到的另一个风险是“下一个比特币”，即，他们忧郁一种新的（由政府/中央银行支持的）代币将被推出以取代比特币。

PlanB示意，若是没有所有这些风险，比特币的价值将更高。在S2F模子中，比特币市场确实有用且价钱合理，因此，相对于经典的风险与收益模子，他更喜欢使用S2F模子来展望未来的比特币价钱。

在2020年4月27的博文中，PlanB再次更新了S2F模子，他向模子中添加了其他资产（金和银）以牢固当前的S2F模子，他将加入新资产后的新模子称为比特币S2F交织资产模子（S2FX）。通过S2FX模子的公式，PlanB实现了对白银，黄金和比特币等差别的资产举行估值。

在S2FX的新模子中，PlanB在思量比特币延续时间序列的数据之外，还引入了阶段转变，即差别时期差别资产属性的因素。他用水举例，水分为四种差别的形态（阶段）：冰，水，水蒸气，和离子化的水。他们都是水，然则在差别的阶段，拥有完全差别的性子。

而阶段转变也泛起在金融中，对于美元而言，其已经从金币，过渡到可兑换黄金的纸，再过渡到与黄金无关的纯纸币。只管在这三个阶段中，美元都是美元，然则他们拥有完全差别的属性。

同样，阶段转变也存在于比特币中。比特币从一最先公布“白皮书”之后的“观点证实”属性，到与美元平价后（1BTC = $ 1）具有的“付款”属性，到第一半“减半”后，险些与黄金平价（1BTC = 1盎司黄金）的“ 数字黄金”属性，再到更多次“减半”后，日间买卖额到达10亿美元里程碑，具有更清晰的律例，更多的金融产物（芝商所和Bakkt的期货市场）的“金融资产”属性。

因此在开发S2FX模子时，PlanB将每个阶段的比特币都视为具有完全差别属性的新资产，并举行更进一步的剖析和量化。

通过数据绘制，PlanB确定四个差别属性的比特币集群中的每个集群都有各自异常差别的S2F市场价值组合， 比特币“观点证实”（S2F 1.3和市场价值100万美元）；比特币“付款”（S2F 3.3，市场价值5800万美元）；比特币“数字黄金”（S2F 10.2，市场价值$ 5.6B）；比特币 “金融资产”（S2F 25.1，市场价值$ 114B）。

PlanB以为，这四个比特币集群代表四个差别的资产，每个都有差别的叙述和特征。具有S2F 1.3和仅100万美元市值的 比特币“观点证实”与具有S2F 25和1140亿美元市值的比特币“金融资产”完全是差别的资产。

在这四种的基础上，PlanB将其他资产（银和金）也添加到了模子中，使其成为一个真正的跨资产模子。

将金银的数据加入后，新图表显示了四个比特币集群，以及白银和黄金。这六个差别资产种别的数据，在图表上组成了一条完善的直线。

PlanB在使用白银和黄金S2F和市场价值数据，对此举行回归剖析后制作了S2FX模子。S2FX模子显示了S2F与这六种资产的市场价值之间的显着关系（P值和 F 磨练都很低，P 值系数也很低），具有很好的拟合度（R方= 99.7％）。

对于比特币的第五个阶段——比特币 S2F在2020-2024年将为56。PlanB使用S2FX模子公式，估量比特币在第五个阶段/集群的市场价值为 exp（12.7598）* 56 ^ 4.1167 = 5.5兆美元。若是2020-2024年有1900万比特币，那么这意味着比特币的价钱将为28.8万美元。新模子S2FX的价钱估值显著高于使用旧模子S2F中获得的数据5.5万美元。

对此PlanB示意：“人们问我是否仍然信赖我的模子。需要明确的是：毫无疑问比特币的S2FX模子是准确的，而且比特币将在2021年12月之前到达10万美元到28.8万美元之间。”

当下，比特币被以为是价值存储和对冲通货膨胀的一种方式。而当其可以作为主流支付手段和结算方式时，可以预见将迎来第二次主流接纳的浪潮。届时，比特币的价值可能会进一步加速升值，甚至与S2FX模子同步移动，约莫三年内将实现下一个区块奖励减半，这也可能使比特币的价钱进一步攀升至S2F曲线。

因此，在当前的牛市周期中，比特币可能仍会看到价钱的重大调整。然则，只要比特币保持在其短期误差范围内，使用S2F估值就仍将有用。

图片泉源：Medium – PlanB

作者 Sara Zhang

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