DeFi之道 | 用12种指标周全评估差别的DeFi协议

以太坊不堵了？Gas费较峰值已下降65%

越来越多的NFT交易是以太坊网络拥堵的另一大”贡献者“

注：原文作者是Bankless剖析师Lucas Campbell，在这篇文章中，作者总结了评估DeFi协议的12种指标，其中包罗7种通用指标，以及特定于差别领域的5种评估指标。

我们以前说过，DeFi正在快速接入数千年来传统金融的功效，我们正在重新学习、重组旧的方式，并将其应用到这个新的范式中。

这几年我们学到了许多，我们现在对协议若何运作、它们若何发生价值有了更深入的领会，更主要的是，我们现在有了剖析它们的新的（以及旧的）估价指标的工具。

因此，我们今天将花一些时间来回首行业现在存在的一些通用指标和特定于某个领域的指标，以及在研究新协议时要思量的几个要害比率。

通用指标

1、市值与完全稀释估值（FDV）

我们需要明白协议市值与其完全稀释估值（FDV）之间的差异，若是所有代币都在流通，那么协议的总市值对于那些希望历久持有资产头寸的人来说是异常有价值的。

若是协议的市值与FDV之间存在伟大差异，就意味着另有大量代币尚未进入流通。因此，投资者应该认识到，随着这些新代币流入市场，可能会有相当大的抛售压力。

这对于新推出的协议来说尤其主要，在这些协议中，流通供应往往只占总供应的一小部门。例如Curve刚上线时的场景，其代币初始买卖价格在15-20美元之间，协议的FDV值超过了500亿美元，这比那时的市值还要高！

认识到这种差异，可以辅助你省下可观的钱，显然那时Curve代币的估值是不合理的。而效果呢，市场最先自我调整，估值也逐渐变得更合理了。要害点是什么？领会基础资产的供应设计，以及若何将其转化为当前估值，这对历久头寸（尤其是新推出的协议）来说是异常有辅助的！

2、总价值锁定值（TVL）

总价值锁定（TVL）在DeFi领域是最广为人知的指标之一，它示意每个协议持有的资产总额，有些人可以将其视为协议的资产治理值（AUM）。一般来说，协议中锁定的值越多越好。

这意味着人们现实上愿意将自己的资源锁定在协议中，在一定程度上信托它，以换取它所提供的任何效用（好比赚取收益、提供流动性或充当抵押品）。

但我们要认识到，随着流动性挖矿的引入，这一指标可以分为“激励型”TVL和“非激励型”TVL，两者之间存在一些玄妙的差异。一个拥有10亿美元非激励性TVL的协议，可能要比一个拥有高收益激励的10亿美元流动性的协议更能反映对该服务的真实需求。

Uniswap和Sushiswap就是一个很好的对比例子。

现在，这两种协议都拥有类似的TVL值，其中Uniswap锁定值为37亿美元，而Sushiswap锁定值为34亿美元。要害的区别在于，锁定在Uniswap的资产是没有代币激励的，因此它是有机的，另一方面，Sushiswap内锁定的资产，有很大一部门是受到了大量SUSHI代币的激励。

这并不意味着哪个协议就更好，但它是值得强调的。因此，当你把TVL作为一个估值指标来研究时，一定要认识到其中有若干的部门是受到激励的，或者是完全没有激励的。

主流DeFi协议的总价值锁定值，泉源The Block

3、收入

协议的收入，即是支付给协议供应方参与者的总用度。对于AMM而言，这可能是支付给流动性提供者（LP）的总用度，而对于利率协议来说，这可能是乞贷人支付的利息金额。总的来说，收入指标现实可归结为用户愿意为使用该协议而支付的金额，这就是为什么我们说收入是一个云云要害的指标，从字面上我们可以将其翻译成人们愿意为协议的服务支付的金额。

主流DeFi协议的收入情形，泉源Token Terminal

4、 协议收益

收入是用户愿意向协议支付的金额，而这些收入是由提供基础服务的供应方参与者获得的，而协议收益是指代币现实获得的收入金额。这现实上代表了协议的底部价值，即利润率。

也就是说，就像早期初创公司和成长型公司不向股东派发股息一样，并不是每个协议都将现金流分配给代币。

Uniswap和Sushiswap是我们喜欢拿来作对比的好例子，只管Uniswap在DeFi收入指标方面处于领先地位，但Uniswap的现金流尚未累积到UNI代币持有者身上。相比之下，Sushiswap选择将买卖发生收入的约16%（0.30%买卖费中的0.05%部门）直接分配给xSUSHI质押者。

在LP（协议用度）和代币持有者之间的用度分配 ，泉源 Dune Analytics

5、 市销率(P/S）

市销率(P/S）是将协议的市值与其收入举行对比的一个指标，对于热衷的Bankless读者来说，许多人可能已经熟悉了这个指标，它是将市值与收入（纵然用量）举行对照，这是一个可靠的权衡标准。在传统金融中，市销率(P/S）是权衡市场相对于资产发生的收益以及对未来增进的期望的基本评估指标。

市销率(P/S）的焦点，可转化市场愿意为每1美元的收入支付X美元，有趣的是，市销率(P/S）在差别协议的靠山下可能意味着差别的事情，以下是其中一些示例：

1. DEX：市场愿意为每赚取1美元的买卖费而支付X美元；
2. 借贷：市场愿意为借方支付的每1美元利息支付X美元；
3. 收益挖矿：市场愿意为LP每发生1美元的收益支付X美元；

因此，差别种别DeFi协议的市销率(P/S）是不能直接对比的，由于它们可能存在一些细微差别，固然，在对照类似协议时，它是一个很有价值的指标！

主流DeFi协议的市销率(P/S） 泉源：Token Terminal

6、市盈率（P/E）

由于许多DeFi协议尚在其早期生长阶段，通常代币持有者是没有直接现金流的，这与传统天下是相似的。思量到这一点，随着行业变得成熟，以及越来越多的协议将股息分配给代币持有者，市盈率（P/E）的指标将变得越来越主要。

也就是说，现有的一些协议，好比Maker、Sushiswap、Kyber等，为代币持有者提供了直接现金流。以下是Token Terminal统计的应用协议的市盈率（P/E）数据。

7、收入与价值锁定比

用度与价值锁定（F/V）比率可用作领会协议从其持有的资源中发生用度的效率的有趣指标。作为参考，我们通过将年度用度除以锁定值来盘算该指标。

与上述比率类似，这个指标的字面意思是“协议能够为锁定的每1美元天生X美元”。

“x”值越靠近1，则该协议从底层资源赚取用度的效果就越有用，而且可能解释该协议要比类似协议是更好的投资选择。例如，以下是通过组合Token Terminal和DeFi Pulse的数据而得出的前5个DeFi协议的用度与价值锁定（F/V）比率。

Uniswap是这个指标的领头羊，该协议能够为锁定的每一美元带来0.35美元的收入，很显然，这个效率是很高的。

特定领域的评估指标

特定于某个领域的指标，是用于判断协议是否用于其预期目的的基本器量。

DEX的买卖量是若干？借贷协议借出去了若干钱？有人在铸造合成资产吗？

在研究每个协议的可行性和用法时，这些都是你应该问的要害问题，以下是你应该领会的：

DEX

1、买卖量

显然，权衡流动性协议乐成与否的一个最基本的指标，是其所促成的买卖量。买卖量越大，那么协议参与者（包罗流动性提供者和代币持有者）的现金流就越多。

DEX每月买卖量，泉源：The Block

2、量价比（P/V）

量价比（P/V）是特定于DEX领域的一种估值指标，它与P/S比率具有相似的性子。

这一比率背后的理性，不是凭据这些流动性协议发生的用度金额来评估这些协议的价值，这一点在研究具有差别利率的的协议时可能会存在细微差别，P/V比率会贯串一切，并确定了市场是若何凭据买卖所促进的买卖量来评估协议的价值的。

主流DEX的量价比（P/V）数据，泉源Andrew Kang

借贷

3、逐日净乞贷

对于Compound、Aave、Cream等其他利率协议，总未偿债务和行使比例示意从协议中乞贷的需求。

这是利率协议的一个要害缘故原由：它启动了飞轮。借贷需求越高，存储用户利率就越好，这驱使人们有更大的念头增添更多的流动性，从而提高了协议的借贷需求能力。

简朴地说，更多的借贷需求意味着供应商的利率更高，这对于吸引资源加入协议是至关主要的。

Aave、Compound和MakerDAO的净乞贷指标，泉源Dune Analytics

衍生品

4、未偿债务/衍生品总额

Synthetix和Maker等衍生品协议的未偿债务或合成资产，是收入和协议收益背后的要害驱动因素之一。

未偿债务越多，协议货币化可用的资源就越多，可分配给代币持有人的现金流就越多。简而言之，未偿债务现实上是协议合成资产需求的一个要害指标（即Maker的Dai、Synthetix的Synths等）。

Dai未偿债务总额，泉源: Coinmetrics

5、保险额（Active Cover ）

保险额（Active Cover）是Nexus Mutual和Cover这类保险协议的最基本的指标。

简朴地说，它显示了市场对协议“保险单”的需求。有用保险金额越高，售出的保单越多，这意味着协议收取的保费（即收入）越多。这种关系与Nexus Mutual是异常直接的，由于代币NXM的订价，依据的是池中总资源驱动的团结曲线。保险额越多，资源池赚取的保费就越多，那么团结曲线就越可能泛起向上。

Nexus Mutual的总有用保险金额，泉源：Nexus Tracker

总结

现在我们已经有了许多方式来剖析每一个Defi协议，幸运的是，这个行业已生长成为一个多样化的协议生态系统，你可以相互对比，看看它们叠加在一起的效果是怎样的。

话虽云云，另有许多因素是无法用数字出现出来的，但它们也是同样主要的，这包罗团队的能力，正在开发的新产品，以及最主要的叙述。

与传统金融一样，基本面估值指标基本上已经过时了，价值投资已经过时了，整个市场现在都是由叙事驱动的，市场不再凭据收入倍数或市盈率来为资产订价，而是凭据公司的叙述（有些人可能称之为meme）来对资产举行估值。

这固然也适用于加密领域，若是NFT现在很热门，那么NFT代币项目就会发作，就是这么简朴，无需过多的剖析。

然则，基本估值指标确实起到了很好的直觉检查作用，尤其是当你深入研究类似的协议时。若是一个项目以500亿美元的FDV值投入到市场，并超过了其基础层的市值，那么这可能就不是投资的好时机，市场的期望可能过高了。

因此，归根结底，主要的是要认识到，加密市场还很年轻、效率低下，容易泛起疯狂、非理性的走势，而这些走势不一定相符基本面。

不管怎样，像上面概述的基本估值指标，万维站：http://www.WanWeiZhan.com/ 可以为你的投资理论提供可靠的数据支持。