HashKey Capital：详解加密企业主流化方式和影响

若何准确展望加密钱币价钱？这篇内容了解下

在过去十年中，全球市场见证了加密货币交易的兴起和指数增长，全球每日市值达数千亿美元（截至2021年1月达到约1万亿美元）。

2021年是主流机构走向加密资产，和加密资产走向主流的相互融合的一年。存在两种路径：

1. 主流机构直接购置加密资产或者加入加密资产服务的行列中，是机构投资者「顺应」加密资产的一种模式；2. 从事加密资产的公司直接把所从事营业举行打包，酿成属于机构投资者可接受局限内的，如营业举行股票市场的上市，或者被上市公司并购等。在上篇机构合规入场的讲述（点击原文浏览）中提到了进入机构进场的几个模式：合规生意所、ETF、信托基金、支付机构、OTC服务商等。本篇我们讨论一下加密企业反向主流化的模式，并简要讨论下种种模式下对主流资产和加密资产市场的影响。

四个模式

加密公司主流化有四种路径：

异常正统的IPO；

直接上市（如Coinbase）；

通过SPAC（特殊目的收购公司）上市；

被并购

1.1 矿机公司大多选用 IPOIPO是矿机公司经常选用的一种模式：如嘉楠科技、亿邦科技都是通过IPO模式实现上市，比特大陆在2018年向港交所提交过上市文件，新闻报道神马矿机也可能IPO上市。除其他一些要求外，纳斯达克上市规则中一样平常要求上一个会计年度至少有75万美元的税前所得以及100万美元的税前收入，矿机公司都可以轻松知足知足。 1.2 直接上市主要是历程快、用度低 直接上市在美国上市由来已久，但早前案例都接纳个案协商的设施，如流媒体供应商Spotify就是纽交所和SEC个案协商后举行的。纽交所在2019年凭据the Securities Exchange Act of 1934）第19(b)(1)条向美国证监会，提出申请修改直接上市规则，经由两次审阅修改，于2020年8月26日美国证监会批准了纽交所的规则申请，同时纳斯达克随后也提交了直接上市的规则申请。直接上市的利益的在于用度低、流程快、中心没有承销商。以Coinbase的上市为例，和直接IPO相比，有许多差别点：

没有承销商，因此也没有价钱稳固机制

只有老股的出售，没有刊行新股，以是没有融资功效。

没有牢固的可生意数目

好比IPO除了锁定的部门，刊行的新股是可以直接出售的。而直接上市由于没有新股的发售，市场上的所有成交量来自于注册股东和老股东的股份出售，因此市场上若干可售股份并不确定。

所有股东没有锁定期

和IPO差别，所有股份都可以随时抛售，一最先市场上的卖压可能会对照大。传统IPO中，上市公司大部门利益相关者会有180天的禁售期。

没有路演

虽然不会像传统IPO那样举行路演，但会举行投资者日，对投资者教育。

没有所谓的上市价钱

由于不融资，不需要投行举行订价，也没有上市价钱，价钱完全由开盘后二级市场生意决议。直接上市的要求着实并不比IPO低,有些要求甚至要高于IPO。如直接上市公司在上市首日后卖出不少于1亿美元市值的股票，或者首日卖出总市值于前一日民众持股市值之和不少于2.5亿美元。 此外其他一些IPO划定如刊行人民众持股的股份数不少于110万股、股价不低于每股4美元等和传统IPO一致。1.3 SPAC历程较快，也可融资SPAC是Special Purpose Acquisition Company的简称，其提议目的就是在建立后收购私人公司，以实现私人公司的快速上市。SPAC由来已久，2020年通过SPAC上市的例子最先蓬勃生长了起来。

泉源：Goldman Sachs

SPAC的周期对照短，其SPAC实体建立仅需2.5万美元，3-4周就可以建立一家空壳SPAC，1个月完成SEC的审核，15天后就可以上市，上市之后就可以寻找潜在收购公司。SPAC上市之初不可以锁定详细的，只可以在上市后举行，并需要在12-24个月内将收购标的确定，否则将举行延期或直接返还托管账户资金给股东。SPAC上市时刻的召募资金都存于SPAC的托管账户中，用于支付SPAC潜在收购标的支付对价。

泉源：网络

现在选用SPAC上市的区块链公司有：Figure，区块链手艺驱动的贷款服务公司，SPAC主体Figure Acquisition I已经完成上市融资；Bakkt，洲际生意所旗下的数字资产期货生意所，SPAC主体VPC Impact Acquisition已经宣布对其举行并购；金融科技公司SoFi宣布接受美国企业家Chamath旗下第五家SPAC-Social Capital Hedosophia Holdings V的邀约，通过其举行并购上市，SoFi是一家互联网小我私家理财机构，也可以为客户提供加密钱币的生意服务；早前区块链和数字资产服务公司Diginex已经通过SPAC完成上市。除上述提到的公司外，另有至少5家以上SPAC已经建立，收购工具均为区块链和数资产服务企业，如eToro。1.4 被收购上市这是最近上市公司的一种选择，如500.com收购矿池btc.com。这是对照典型的收购未上市公司的资产。500.com在2月16号发布公告将收购比特小鹿下的矿池营业，预计4月16号之完成。固然也有像Riot Blockchain或者MarathonPatent的这种直接收购矿机扩建电厂的。这类资产主流化一样平常由上市公司提议，收购工具为矿场，或者就是直接购置矿机。也有像嘉楠科技这样的上市公司，从销售矿机走向自建挖矿营业的案例。四种上市模式的异同

模式总结

矿机类公司IPO成为先例，预计未来矿机公司依旧选择IPO。

在Coinbase的影响下，生意所类型的公司可能会选择直接上市。然则由于直接上市不能融资，以是取决于公司盈利能力是否够强。业内可以到达Coinbase这种体量的公司仍为少数。Coinbase有可能将成为为数不多的直接上市案例。

SPAC类公司更偏向于金融科技类型，取决于被并购公司体量和营业模式。SPAC着实也是上市公司并购的一种，然则上市主体无其他营业，实现上市后不需要举行副业的处置。适合有手艺能力、体量不大、然则盈利能力稍差、生长对照快速、还需要最后一轮融资的公司。

并购类型对照自由，然则被并购主体一样平常会让出控制权转而选择上市公司的少部门股份，对被并购资产的后续运作会有一定影响。上市公司自己营业仍然存在，若是完全转型区块链营业，需要举行后续处置。

加密机构主流化影响

2.1 正面影响-出圈加速加密企业获得更多退出途径。在以往的加密初创企业中，发Token一直是一个主要解决的方案。尤其是那些股权融资项目，着实难以退出可以刊行Token解决，但存在隐患也较多。中小微体量的初创企业也可以退出。凭据我们总结的四个方案，流动性方案着实厚实了起来。就算体量不足以到达上市或者被上市公司并购，也可以选择被其他主体收购、吞并，由于最终实现上市的路径对照明确。从事加密资产相关营业的公司将成为权益市场一类主要的行业。或者说是成为了一类主要的资产，连接了权益市场和Crypto市场。现在加密初创企业可以简要分成分成Token相关的和手艺相关的，品类对照单一。预计2023-2025年，会成为一类较为主流的行业。Token相关类类企业会在这一个周期内率先上市，手艺服务企业会出现在下一个周期。更多资金介入加密企业融资。会有大量资金通过VC形势进入这个赛道，由于退出渠道越来越明确，主流资金对加密初创企业的兴趣提升，PE也会介入进来，大企业的区块链部门分拆上市也将成为可能。2.2 负面影响负面影响也是存在的。会造成估值虚高。上市路径明确后，初创企业会一股脑上市，造成估值虚高，也会引发泡沫，这种泡沫会传导到加密资产市场。上市模式也未必稳固。2020年SPAC市场的疯狂显著和宏观环境有关，主要是美股史无前例的牛市+超低利率环境。由于市场的火爆，设立SPAC对于提议人是很好的一项投资，并购后高市值将带来成倍的投资回报。若是2年内没有完成投资标的的收购，退出时只需要支付所召募资金+利息，相当于提议人向民众召募了低息贷款。主流化意味着区块链营业被拿着放大镜看。上市就是主流化的步骤，加密企业会被加倍仔细地被主流机构所审阅、种种疑惑、不解、信息不对称都将被磨平，也会经受最尖锐的问询。加密资产的设置价值将可能向上市公司转移。由于从事加密营业的初创企业越来越多，传统企业可选择和设置局限增添，原生加密资产对机构投资者的吸引力可能下降。公链的竞争可能会加倍残酷。上市才是最先对于区块链企业来说，可以获得上市职位，是一个异常主要的里程碑。在初期上市企业不多的情况下，上市具有多层次的意义，也会获得高溢价。随着上市企业或者营业增添，可选择标的局限增大，上市之后若何继续生长的问题将摆在面前。像Coinbase在2020年四季度和2021年一季度会获得史上最好的业绩，然则由于数字资产的周期性，我们也可以很容易想象到今年年二季度后，业绩可能会有周期交替趋势。加密企业的主要问题短期仍然是：高盈利的营业仍然和Token相关; Token的周期性导致收益异常不稳固；投资者仍把Token相关企业看做比特币的Proxy，没有提供新加的附加价值。

虽然上市只是最先，到那时上市后种种营业的规范化运营，也是加密企业上市的主要意义之一，为后续的更多的行业内初创企业提供了范本。